近年来，手握重金、实力强悍的家居上市公司，都踏上了出海并购国外大牌狂潮。据不完全统计，目前至少有美克美家、梦百合、曲美、大自然、顾家等多家一线梯队的公司，旗下至少购入一家海外品牌。

在经历了一轮轰轰烈烈的“跑马圈地”之后，部分企业收获硕果，拓宽了品牌的市场版图，亦有部分企业失去颇多，面临着并购“后遗症”。对此，家居行业陷入冷静思考。

那么，我们以梦百合、曲美、大自然、顾家为例，来盘点家居上市公司在海外并购这条路上的得与失。

在海外并购热潮下，成功的企业总能明确自己所需，利用强大的融合能力加持海外品牌，提升运营质量，从而拉动企业整体的发展。

在此前，梦百合收购的西班牙MATRESSES获得不错的效益。根据梦百合2018年年度报告显示，MATRESSES当时营业收入为20365.68万元，净利润为1436.93万元。而在上半年中，MATRESSES营业收入达11327.37万元，净利润为1059.42万元，利润率明显提升。在去年时，MATRESSES总估值为1.36亿元，市盈率达7倍左右。可见梦百合收购后的改造、融合能力强劲，MATRESSES经营得到进一步的提高。

而近期，梦百合发布晚间公告，公司全资子公司恒康香港或其关联公司，拟支付现金购买MOR公司不超过85%的股份。若最终收购比例达到标的公司届时发行股份的85%，则公司就所购股份应付给交易对方的收购价总额为4645.6万美元。标的公司是一家位于美国西海岸的家具综合零售商。

此次梦百合交易标的MOR公司，过去三年营收稳定，利润增长较快。在2017年、2018年及2019年1-6月营业收入分别为20.8亿元、21.1亿元和10.1亿元，营收较为稳定；净利润分别为94.91万元、992.84万元和1035.22万元，利润增长较快。

此次收购，将提高上市公司的盈利能力及持续发展能力、改善财务状况，全体股东的利益，维护投资者利益。并且通过本次交易，上市公司将获得宝贵的并购经验，为下一步持续并购、整合产业资源及丰富公司发展方式打下良好的基础。

当然，家居上市公司海外并购并非只奔着拉动业绩去的，并购方往往有明确品牌矩阵布局与企业战略计划上的意愿，我们可以从并购方的企业策略看出一些门道。

去年5月，大自然家居正式收购德国知名橱柜制造商ALNO集团旗下高端橱柜品牌Wellmann（威尔曼）。交易完成后，大自然家居将持有ALNO集团旗下的Wellmann全球品牌及商标，并且助力大自然家居往大家居产业链的道路上再迈重要一步，吹响进军中国大陆进口高端橱柜市场的“号角”，大家居产业链再添“悍将”。

据大自然家居管理层透露，此次收购，主要是基于其对消费升级趋势下，对中国中产及富裕人群消费能力的充分信心，以及高端定制橱柜这一细分市场高毛利率的充分预判。业内人士预计，此次收购将推动大自然大家居产业链的布局和延伸。大自然家居管理层认为，全屋定制将是未来业务增长的重要突破口。这其中，高端定制橱柜市场不可小觑。

事实上，大自然的大家居之路已初见成效。据公开财务报表显示，2017年度大自然家居营收25.5亿元，同比2016年增长10.1%；股东权益溢利6818.2万元，同比增长78.1%，彰显出良好的发展态势。

渠道，也是家居上市公司海外并购很在意的诉求。尤其在家居产品同质化问题愈演愈烈的今天，“渠道为王”的说法亦为业内所信服。这里我们可以看到梦百合在围绕渠道所做的努力目的性很强。

早在去年，梦百合就在美国建厂以规避贸易关税影响并切入美国主要市场。然而现实情况是，梦百合在美国西海岸尚无自有销售终端。而此次梦百合标的Mor公司，是美国具有较高区域知名度及行业影响力的家居连锁零售商，在品牌运营和市场管理经营经验丰富。

通过本次交易，梦百合将利用MOR公司的平台实现自有品牌产品MLILY在MOR家居零售终端的覆盖，快速布局美国西海岸床垫及软体家具零售市场，加快自有品牌MLILY推广速度。同时，吸收MOR公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验，增强渠道协同效应。

本次交易是公司在梦百合品牌全球化战略下的重要举措，是公司继收购西班牙MATRESSES，设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要布局。

然而，并不是所有的海外并购案都能如偿所愿。在海外并购的资本运作手段退烧之后，很多高溢价并购的后遗症也在逐渐显现。

海外并购失利最直接、明显的结果就是拖累公司整体业绩。而这其中的原因来自于并购方未能有效融合海外品牌，协同效应不佳。反而运营效率下滑拖累公司整体业绩。

我们可以看到，曲美家居在收购挪威家居品牌商Ekornes之后，带来了高额债务和商誉，并且在运营效率上表现出下滑态势。由于收购Ekornes后的并表，曲美家居2019年上半年整体营运效率较并购前有明显下降，存货周转率和应收账款周转率也有所下降，营业周期上升。

据Choice数据，曲美家居上半年存货周转率为1.77，相比去年同期的3.26下降严重；应收账款周转率也由去年同期的6.86下降为4.76。同时，营业周期由去年同期81.4天上升为135.4天。

而去年曲美家居的表现，实现营业收入28.92亿元，净利润为-0.59亿元，较同期下降124.04%。其表示，2018年收购产生的中介费用、并购贷款财务费用，以及外币汇兑损益，导致公司2018年亏损。

在今年半年报中，曲美家居亦表示，在“充分发挥曲美与Ekornes协同效应”的作用下，“Stressless、IMG 品牌成功打开中国市场，Ekornes 全球渠道与产品升级有序推进，取得了良好的业务成果。”如果从财务数据来看，与Ekornes的协同效应目前仍不清晰，但对公司的营运效率上的拖累确是清清楚楚。

虽说家居上市公司在资金实力方面是毋庸置疑的，但手握大量充足流动现金的毕竟是少数，因此，海外并购中难免会用到杠杆工具，而过度使用杠杆工具可能会带来很大的负面影响。

早前，曲美家居为了促成对挪威家居品牌商Ekornes的收购，除了动用自家8.6亿元人民币货币资金，还改变了首次公开发行股票时的募投资金用途，将未使用的2.68亿元募集资金全部用于收购。此外，曲美家居还向特定对象发行股票，公司实控人赵瑞海、赵瑞宾也将股权全部质押。在招商银行亦获得了不超过等值18亿元人民币的欧元贷款额度承诺函，以及挪威当地多家银行组成的银团16.46亿挪威克朗自愿要约阶段承诺函。

这起历尽辛苦的收购，给曲美家居带来的是巨额商誉。收购Ekornes之前，曲美家居商誉为零。到了2019年上半年，由于收购影响，曲美家居商誉暴增到13.1亿元。与此同时，其归属于上市公司股东的净资产仅为15.5亿元。

针对收购Ekornes形成的13.1亿元商誉和26.6亿元无形资产，上交所在下发的半年报问询函中，要求曲美家居结合Ekornes2019年上半年的经营情况等，补充披露是否存在商誉减值和无形资产减值的风险，并就无形资产的长期摊销可能对公司利润的影响提示风险。

激增的不止是商誉，还有巨额的债务。曲美家居2019年半年报披露，该公司资产负债率达到74%，其中还持有25亿挪威克朗长期借款和应付债券，折合人民币约20亿元。

被收购的企业盈利缓慢，不温不火，成为并购方“割了舍不得，不割拖节奏”的烫手山芋。前景未知也许可以算是影响不大的后遗症，但对于上市公司战略步伐来说，显得 “拖泥带水”。

去年3月，顾家家居以6500万欧元(约合人民币5.05亿元)收购图兹贸易51%的股权，剩余49%的股权由交易对方Natuzzi S.p.A(纳图兹)保留。纳图兹是一家在纽约证券交易所上市的意大利家具公司。交易完成后，纳图兹侧重于产品开发、营销和媒体策划，为图兹贸易供应产品，并给予一定的折扣；顾家家居则侧重于中国市场的渠道开拓和业务发展。

但Wind数据显示，顾家家居相比之下却不乐观，图兹贸易的估值与其2017年2103万元的净利润相比，市盈率高达47倍，与1.48亿元的可辨认净资产公允价值相比，增值2.41倍，产生商誉3.61亿元，而顾家家居未获得交易对方任何业绩承诺，公司的利益无法得到有效保障。2019年上半年，图兹贸易的税息折旧及摊销前利润为1461万元，未来能否保持业绩增长尚未可知。

此外，去年5月，顾家家居以4157万欧元(约合人民币3.24亿元)估值购买了Rolf Benz的99.92%股权以及RBM公司的100%股权。评估值为标的公司息税折旧摊销前利润的8.5倍，产生了5396万元的商誉。但Rolf Benz自收购以来业绩下滑严重，2018年下半年亏损1198万元，2019年上半年净利润仅为248万元。

上交所向顾家家居询问该标的是否存在商誉减值风险，公司回复问询函时表示，2019年上半年，Rolf Benz利润完成情况虽未达预期，但预计全年将达到预期利润水平。然而，公司并没有透露预期利润水平具体是多少。